天风证券股份有限公司孙海洋近期对江山欧派进行研究并发布了研究报告《品类+渠道多元发展，规模优势凸显》，本报告对江山欧派给出买入评级，当前股价为28.74元。

江山欧派(603208)

公司发布2023年年度业绩预盈公告

23Q4公司实现收入10.15亿，同增1.9%；归母净利润0.6-1.6亿。

23年公司实现收入37.2亿，同增16%；归母净利润3.5-4.5亿。

公司调整客户结构，23年信用减值大幅减少(2022年度计提了信用减值损失5.39亿元)；Q4收入高基数影响，然而公司品类及渠道结构持续优化、规模化生产效率持续提升，以归母净利中值计算Q4利润率约为11%，盈利能力稳健。

工程渠道：代理+直营同步发力，结构优化

直营：23Q1-3实现收入9.1亿，同比+11%，公司拓展头部优质客户资源，现金流稳健，预计24年保交楼意向订单逐步释放；

代理：23Q1-3实现收入8.6亿，同比+54%，公司持续拓展酒店、医院、学校、养老公寓等非地产项目，业务结构优化，或有效对冲地产竣工下滑影响，预计24年延续较高增长。

经销渠道：积极推进营销变革，市占率持续提升

23Q1-3实现收入7.3亿，同比+20%，公司推进各类经销商同步开拓，以服务和产品支持小家装公司发展，有效提高市占率；截至23Q3末公司经销商数量3.3w余家，24年市场份额有望进一步提升。

生产规模优势显著，营运水平持续提升。公司深耕定制木门市场，制造能力强，与德国HOMAG等国际一流装备制造企业合作，引进数控自动化流水线，为工程、外贸客户设置集规模化、自动化、智能化于一体的先进木门生产线，加之标准化信息系统的建立，有效缩短材料采购周期及产品生产周期，提升库存周转率。

调整盈利预测，维持“买入”评级

公司收入多元发力，规模化生产、短期快速供货构筑核心优势。根据公司2023年年度业绩预盈公告，此外2024年地产竣工或有影响，公司内部精益管理稳步推进，我们预计23-25年归母净利润分别为3.9/4.9/5.8亿元(前值分别为3.9/5.0/6.0亿元)，PE分别为13X/10X/9X。

风险提示：地产波动风险；经销商管理风险；渠道拓展不及预期风险；行业竞争加剧等；业绩预告仅为初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券毕春晖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.91%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.2亿，根据现价换算的预测PE为12.12。

最新盈利预测明细如下：